到 2020 年 12 月，Strategy 通过发行 6.5 亿美元的可转债，进一步明确了其通过金融手段购买 BTC 的目标。从此，Strategy 从一家单纯的企业软件公司转型为杠杆化的比特币金融工具。通过杠杆和多种形式的股权发行，Strategy 持有了比特币总供应量的 2.7%，截至撰写本文时，这一比例对应的价值约为 610 亿美元。
Strategy 的核心目标是通过增加每股普通股所“支持”的比特币数量来最大化 MSTR 的股价。通过发行债务或股权，Strategy 增加了每股的比特币持仓量，并将这种动态称为“比特币收益”（Bitcoin Yield）。在比特币价格上涨期间，当投资者需求旺盛时，Strategy 会抓住机会增加杠杆或发行更多股权。因此，Strategy 对比特币的敞口和杠杆具有递归性，因为它预计会随着时间推移而增长。
当比特币升值时，Strategy 的比特币储备价值也随之增加，从而可以通过发行债务重新加大杠杆以购买更多比特币。在股权方面，比特币牛市推动了 MSTR 普通股在资本市场的表现，使得 Strategy 能够通过发行股票筹集资金购买更多比特币。最终，MSTR 股票提供了与比特币价格上涨同步的加速敞口，其价格动态类似于比特币的看涨期权。
理解 MSTR 股权“溢价”的来源目前，MSTR 的普通股交易价格高于其比特币净资产价值（BTC NAV）与 Strategy 基础软件业务价值的综合总和，这一部分被称为“溢价”（The Premium）。截至撰写本文时，MSTR 的普通股交易溢价高达其基础资产（比特币持仓 + 核心业务）公允价值的 +112%。数学上，我们将其定义为：
来源：VanEck 研究（截至 2025 年 3 月 25 日）
关于 MSTR 溢价（Premium）的成因，市场上存在诸多争议，但我们认为主要由以下四个因素驱动：
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对 Strategy 未来比特币持仓的预期
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投资者获取比特币敞口的受限选项
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对比特币的杠杆敞口及 Strategy 杠杆的优势
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投机行为
MSTR 溢价的首要来源是市场对 Strategy 未来比特币持仓的预期。可以通过以下三个关键因素来估算 Strategy 比特币持仓的未来价值：
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持仓的“终端”比特币数量
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比特币未来的预期价格
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应用于这些持仓的折现率
MSTR 股票的溢价很大程度上反映了市场对公司未来持续购买比特币的认可。正溢价表明市场预计每枚比特币的价值将继续增长，同时也反映了比特币未来价格的折现值。
第二个因素可以被描述为一种“监管溢价”，源自投资环境中的结构性限制。许多机构和个人投资者由于监管限制、投资规定、分销瓶颈或缺乏安全托管解决方案，无法直接购买比特币。