STRK 还提供了一个无到期日的 MSTR 股票期权（即期权价值没有时间衰减），并具有通常与优先股相关的清算权利。与可转换债券类似，但优先级较低，它是一种附带深度虚值看涨期权的固定收益证券，其行权价为 1000 美元，是当前 MSTR 交易价格（截至 2025 年 5 月 7 日）的 2.5 倍。
根据我们的计算，目前 STRK 价格中约 36% 来自于看涨期权，这使得持有者能够获得 MSTR 的上行敞口。由于 MSTR 的波动性极高且期权为永久性质，尽管期权处于深度虚值状态，STRK 的期权部分已经以接近 1 的 Delta 交易。这意味着 STRK 的价格波动已经在期权部分与 MSTR 的价格波动紧密相关。
在 MSTR 股价接近转换行权价之前，我们预计 STRK 对波动性变化的敏感性将表现出明显的非对称性，且偏向下行。例如，如果隐含波动率从约 80% 增加到 120%，我们估计 STRK 的价格将仅小幅上涨 (+0.01%)。然而，如果波动率从 80% 降至 40%，我们预计 STRK 的价格将下降约 (-3%)，而波动率进一步下降至 20% 将导致约 (-19%) 的损失。
这种非对称性风险的原因在于 STRK 的嵌入看涨期权目前处于深度虚值状态且为永久性质。在这种情况下，波动性超过一定水平的增加对期权最终进入实值的概率影响很小，从而使上行反应趋于平缓。相反，MSTR 当前波动率的下降会显著降低期权进入实值的概率，从而导致价格的大幅下跌。这种凸性的波动性敞口、有限的上行空间以及显著的下行风险是 STRK 风险特征的关键。换句话说，可以将 STRK 看作一种支付你持有看涨期权的证券，但其上行空间相较于直接购买 MSTR 更为有限。
STRK 价格随波动性下降的非对称下跌
来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 7 日。文中所有预测均为 VanEck 基于自身研究得出的结果，仅供说明用途，有效期截至本文发布之日，且可能随时更改，恕不另行通知。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。
从定价角度来看，我们预计 STRK 的价格变动相较于 MSTR 股票价格的变化将显著减弱，无论是上行还是下行。例如，我们计算得出，如果 MSTR 股票价格上涨 (+100%)，其他条件不变的情况下，STRK 的价格将上涨约 (+37%)。相反，如果 MSTR 股票价格下降 (-50%)，STRK 的价值预计将下降约 (-17%)。
然而，在下行情景中，STRK 的信用利差可能也会扩大，这对其优先股部分的价值产生重要影响。例如，如果信用利差从 700 个基点增加 500 个基点至 1200 个基点，同时 MSTR 股票价格下降 (-50%)，两者的结合效应可能导致 STRK 价格下跌约 (-30%)。我们认为这种情况很可能发生，因为 Strategy 的信用利差方向往往跟随 MSTR 的价格波动。