STRF 的估值主要受当前利率和 Strategy 的信用利差驱动。根据 Strategy 与 STRF 持有者之间的协议条款，每次错过股息支付，票息率将增加 100 个基点，最高可达 18%。如果连续四次或累计八次未支付股息，STRF 持有者有权选举 Strategy 董事会的一名董事。一旦所有未支付的股息偿还完毕，该权利将被撤销。STRF 在资本结构中的优先级高于 STRK 和 MSTR 普通股，在清算时具有更强的索偿权。然而，其支撑能力较弱，其比特币评级为 5.8 倍，而 STRK 为 5.3 倍。
考虑到 MSTR 自 2021 年以来未产生显著现金流，这些保护措施具有一定意义，但鉴于比特币的波动性，这些保护措施仍然相对较弱。如果 MSTR 的核心业务进一步恶化或公司失去资本市场的融资能力，可能会暂停股息支付。在这种情况下，STRF 将类似于具有显著信用风险但无股权上行潜力的长期次级债券。如果这一事件与比特币价格下跌同时发生（这是一个可能的情景），STRF 的价值将受到重大影响。
STRF 最大的挑战在于，它无法从比特币的上涨中获益，却暴露于比特币价格大幅下跌的风险中。由于比特币价格的下跌可能削弱 Strategy 履行现金义务的能力，其信用利差将会扩大。这一观点得到了实证支持，因为 STRF 与 MSTR 的相关性为 50%，与比特币的相关性为 55%。我们根据当前市场价格计算，STRF 的信用利差约为 6.1%。如果这一信用利差接近可转换债券的中值 10.25%，STRF 的价值将下降约 (-28%)。与 STRK 类似，STRF 也高度暴露于比特币价格和 MSTR 溢价的影响。
我们认为，STRF 的风险特征对于只做多的投资者而言并不理想，因为其上行空间有限，且面临难以预测的风险因素。然而，对于非常高级的投资者来说，STRF 的风险特征可能是理想的，这些投资者可以将 STRF 的股息用于购买比特币的期权以获取一定的上行敞口或进行下行保护。
对 Strategy 资本结构的总结Strategy 的资本结构高度依赖以下因素：
-
比特币价格
-
Strategy 筹集更多资金购买比特币的能力
-
比特币和 MSTR 的价格波动性
MSTR 提供了一种非对称的投资机会，结合了比特币的杠杆敞口、合规性和公开市场的流动性。尽管资本结构复杂且伴随重大风险，MSTR 的设计为投资者提供了一种独特的工具，通过难以复制的杠杆和战略选择性参与比特币的上涨。对于无法或不愿直接持有比特币或管理期货策略的投资者来说，MSTR 是一个更实用且更有效的替代方案。持续的投资者信心、稳定的资本市场准入以及严格的执行仍然是维持这一投资逻辑的关键。
企业考虑比特币财务战略的建议从战略角度来看，Strategy 为考虑实施比特币财务战略的企业提供了以下关键经验：