所以 Robinhood 的利润来源就是靠自己喂价，隐藏收费。也正因如此，Robinhood 这个商业模式其实非常依赖用户群体的“特性”——年轻、愿意冒险、缺乏金融认知。当然，这种模式对 Robinhood 股东来说就非常友好了。
Hazzel：那我也想请迪总再详细解释一下。我们知道 Robinhood 的本质是场内的差价合约（CFD），但可能很多听众并不太理解这个模式，能不能用更通俗的语言科普一下，差价合约是怎么回事？它是怎么锚定正股价格的？
郑迪：好，其实差价合约（CFD）你可以简单理解为一种一倍杠杆的永续合约，它是现金结算的，你只要不平仓，它就一直存在。
但这其实是个“空气合约”，因为你不能提币，没有真实的股票资产交割。它之所以能运行，前提是你得有个“锚”——也就是正股的实际价格。
锚价格有两种方式获取：
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靠套利者（arbitrage）来通过价格差把它抹平，但这会产生无偿损失，这也是很多 Defi 模式的弊端；
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引入喂价机制（Oracle），这就是 Chainlink 上一轮牛市中崛起的背景。
但 Robinhood 显然不愿意利润被套利者拿走，它的整个市场是闭环的，自己喂价就可以了。我看到 Backed Finance 的工作文档里提到，他们每 24 小时用一次预言机，绝大部分用它自己的预言机，以及当差价超过 10% 时，会紧急使用预言机干预。为防止套利，他们还设了赎回上限，如果你是机构投资人，是最高档的这个投资人，那么你每月24小时的申购和赎回的总额好像是不能超过3000万瑞朗。
反过来看，Robinhood 很可能也是类似机制。当价格偏离正股过多时，会触发自定义喂价。但这价格是由 Robinhood 自己定的，说白了就是“自己说了算”。
所以他们的零佣金模式，赚钱的方式不是手续费，而是价差和滑点，而且是用户根本察觉不到的。
而且，Robinhood 不像 Dinari 或 xtock 那样搞 1:1 映射资产，Robinhood 的 CFD 是合法、合规的证券衍生品。在合规上他们完全站得住脚，不存在代持资产的问题。因为我们都知道，在GME事件中，Robinhood 曾一度出现 37 亿美元的资金缺口，差点倒闭。后来美国国会，包括SEC相关部门，也曾试图对 Robinhood 展开调查。所以我认为，自那之后的几年里，Robinhood 一直处在聚光灯下被持续审视。
比如 Robinhood 在美国持有正股，可以说不是为了给 CFD 做抵押，而是为了对冲自身空头仓位——因为 CFD 本质上是 Robinhood 和客户对赌：你是多头，他是空头。所以他才要持有正股来对冲。这一整套设计，在合规、风控、利润结构上都非常清晰。甚至可以说，这种模式比链上做 token 映射要“干净”得多。但我也相信，未来 Robinhood 肯定会进军链上，因为链上产品更容易赚钱。链上产品的返点比股票高得多，利润空间更大。