Hazel： 那迪总，你怎么看 Robinhood 推出 OpenAI 股权交易这件事？尤其是 Pre-IPO 转让这种“一级半市场”模式的监管边界在哪儿？
郑迪： 这个事情本身没什么定论，但确实非常值得关注。我也和 Sherry 探讨过。
从链下来看，Pre-IPO 股权转让本来就存在，只是它的效率非常低。你上链之后变成 24x7 高频交易，会直接冲击这些公司原有的融资逻辑。
一级市场融资本来就是个“拼局”：喊个估值，圈一圈朋友圈，气氛一炒就投了。但如果你在链上形成一个持续交易的二级市场，那这个估值是立马要接受检验的。尤其是有价可见、有深度的场景下，审计师、估值师怎么解释你这估值呢？
这会直接冲击融资逻辑。这种交易会从“口头估值”变成“实盘检验”。比如某家我关注的链上数据公司，两年前估值喊到 90 亿美金，一级半市场在 26 亿成交，那你让它怎么解释？审计师怎么看？基金投资人怎么看？
这些公司当然不希望股东去挂单交易，但你根本管不了。股东能不能转让，看的是章程、董事会权限，不是法律。很多项目为了融资让利，根本没有能力限制老股东流转。
退一步说，就算你规章写了“不可转让”，股东还是可以签收益权协议，挂个合约出来做 CFD（差价合约），根本拦不住。
郑迪： 这次 Robinhood 被立陶宛调查，是因为它用的是立陶宛的 MiFID II 投资牌照，但立陶宛监管查的也只是“你有没有实股抵押”？我们甚至不确定 Robinhood 提供的 OpenAI 股票是不是有实际底层。
它可能根本就是个衍生品、一个不能赎回的合约。如果确实只是个衍生合约，那监管怎么处理？这其实是个标志性问题。
我倾向于认为，无论如何绕、无论监管怎么压，这个市场都是“关不掉的”。就像 prediction market 一样。十多年前美国政府打压政治期货，把 Intrade 查封了，但后来又冒出 PolyMarket。这种市场需求一直都在，平台被关了，下一批会再冒出来。
朋友圈里天天有人卖 SpaceX、字节、OpenAI 的老股，甚至还有 ETF 模式间接挂钩的份额。这些交易早就存在，只是流动性差、效率低。链上只是让它更透明、更高效。在监管没有强力封杀前，这种趋势是拦不住的。
就算你不让做股权交易，那还有 prediction market，可以开一个“OpenAI IPO 价格预测”的永续合约，一直交易到上市那一天。你怎么禁？
9. 嘉宾提问环节
Ivy： 我们节目的传统环节来了——在正式结束之前，我们会请嘉宾们提出一个关于今天话题的问题，这个问题我们可能会在后续节目中抛给其他嘉宾继续讨论。