盈透证券的收入结构是比较稳健的，主要来自：
-
利息收入（包括客户闲置现金的利息和融券利息），占比可达 60-70%；
-
剩下 30-40% 是交易佣金等费用。
相比之下，Robinhood 的收入主要来自：
-
PFOF（Payment for Order Flow）订单流转售收入；
-
以及一部分利息收入（最近他们也在努力提高这一比例，比如提升金卡会员的渗透率，目前已达 12.3%）。
但 Robinhood 无法彻底摆脱 PFOF，因为他们的用户与盈透截然不同：
-
盈透面向的是机构和高净值投资者，价格敏感，对费用结构非常在意
-
而 Robinhood 面向的是更年轻、波动偏好更高的散户，对价格不敏感，反而更注重“易用性”和“刺激感”。
这也决定了 Robinhood 的 PFOF 收入模式——你不知不觉中被“收费”了，但你意识不到。
郑迪：用数据来说明吧，比如 Robinhood 做股票交易的时候，像 Citadel Securities 给它的做市返点是 0.8 个基点，也就是万分之 0.8；但做期权的时候，这个返点可以达到 8 个基点，是股票的 10 倍。
而如果是做 crypto 的交易，像以前的 Binance.US、C2、Jump 这些给的返点大概是 35 个基点，是股票的 45 倍、期权的 4.5 倍。
还没完，它自己还有智能路由的溢价和滑点，这两项再加起来又能贡献 20 个基点。所以你可以理解，Robinhood 做 crypto 的每笔交易大概能赚到 55 个基点的收入，已经是 Coinbase 散户手续费的一半了。但大家都觉得 Coinbase 手续费很贵，因为它是明面收费，但没人觉得 Robinhood 贵，因为 Robinhood 是券商，不是交易所，是用“隐藏收费”的方式。
这也是为什么前几年佛罗里达州总检察长对 Robinhood 展开调查，认为其涉嫌虚假宣传。你说你是“零佣金交易”，但其实是通过 PFOF 和隐藏滑点在收费。
我前几天跟一些机构交流时，他们也有困惑：Robinhood 在欧洲推出 CFD（差价合约）交易美股的功能，为什么欧洲用户要用 Robinhood，而不是本地券商？
我说很简单，因为 Robinhood 宣称自己是零佣金交易。欧洲可能没有那么“能打”的零佣金券商。Robinhood 表面上的收费只有 1‰ 的欧元兑美元汇兑费，其他都是 0。但是它可以通过一些其他的办法，比如特斯拉正股是 200 美元，它给用户报价说是 200.05 或 201，那他就多赚一美元，用户根本感知不到。这种结构就决定了 Robinhood 的“零佣金交易”真实成本并不低。