在我关注资本市场和从事风险投资的历史中，从未见过纳斯达克市场表现良好但退出窗口却关闭的情况。
Patrick：没有IPO，对。
Bill：对，这说不通。过去这两者是相关的，所以现在一定有别的事情在发生。我一直很关注IPO折价，尤其是知名大行强加给市场的折价。但也有人认为上市成本太高，也有人认为成为上市公司的成本太高。当然，钱到处都是。我们稍后会回到这个话题——现在成功的公司没必要上市，或者说他们至少不必着急上市。
并购更难解读。大家都怪LinaKhan（美国联邦贸易委员会委员），但她已经离开了，今年前五个月也没有创纪录的并购。我觉得这可能和“七巨头”有关。这七家公司手头现金多得惊人，按理说这会带来大规模并购，我相信他们也很乐意用这些钱。但华盛顿不乐见，欧盟更不希望他们活跃，所以局面卡住了。没人愿意在并购协议中冒着无法顺利完成的风险。
即使像Wiz这种今年的大案子，一宣布就说需要一年多才能完成。对董事会和管理团队来说，这很难接受。等一年，太难了。
Patrick：你觉得我们很快会看到一家估值一万亿美元的私有公司吗？
Bill：SpaceX离这个目标还有多远？
Patrick：大概三分之一吧。OpenAI也是三分之一。Stripe是十分之一。有好几家，如果它们能保持成功，很可能做到。我是想说，如果你能成为万亿美元私有公司，还需要上市吗？这听起来很疯狂。
Bill：我们会谈到这个。还有一个可能影响并购的因素是高估值。2021年我们把最激动人心的公司都推到极致高价，今天还在继续。这也会影响并购。
Patrick：你能不能再说说为什么这种情况会持续？是不是反馈回路就是我们刚才讨论的那些？
Bill：我觉得ZIRP（零利率）是LLM之前的主因。LLM之后，大家都相信AI是有生以来最大的技术平台转型。所以如果你相信这一点……还有一点，我回忆起三十年前我和Mauboussin在FirstBoston时，网络效应和复利效应还没有被充分理解或认可。现在大家都完全相信了。
所以看过Google或Meta从120亿到3万亿的人，如果他们认为某公司可能达到那样的高度，在他们看来就不存在“买贵了”——独立投资人这么想是合理的。如果大家都这样，市场就会把预期计入价格，但我们拭目以待。
五、LP流动性问题
Bill：下一个现实是，很多LP面临流动性问题。这是新现象，和IPO、并购窗口关闭有关。还有一个数据挺有意思，2025年第一季度，美国高校发行了120亿美元债券，是历史第三高季度。如果你用债务去满足资本承诺，是因为你的捐赠基金没有足够流动性，无法像以前那样每年支付3%或5%的支出。