Patrick：如果我们回到那一千家僵尸独角兽，仔细分析，你觉得有多少公司是盈利的，可以一直这样下去，直到他们愿意重新定价？又有多少公司会撑不下去，最终不得不融资并重置价格？
Bill：说实话我没做过统计学意义上的调查，也许有人能做，比如基金中的基金、Pitchbook或Carta之类的机构。我觉得可以作为引子谈谈发生了什么。我们正处于一个很长的零利率时期，现在叫ZIRP，这种情况百年未见。零利率持续了五六七年？差不多吧。
Patrick：很长一段时间。
Bill：一方面，这推迟了VC的调整，另一方面带来了大量资金和投机。有个小插曲，我这辈子只见过巴菲特一次，是个20人的小型筹款活动，每人只能问一个问题。我问他说，“您的DCF在零利率下不成立吧？这只会带来投机。”他回答，“你说得对。”就这样，和伟人的一次短暂接触。
总之，投机盛行。我刚才说的200-300亿美元，这种规模在那之前是前所未有的。
当公司拿到这么多钱，会发生几件事。我认为一个领域会出现太多参与者，本来应该更早被淘汰的公司也能活下来。这让市场扩张变得更难，因为最后幸存的公司从1-2家变成3-5家。当你过度融资时，你什么都做。有很多文章和研究说明，约束会带来创造力，你最好只做一两个核心产品。但钱太多时，你会做七个项目。
Patrick：全都做了。
Bill：对，全都做了。我觉得2022、2023年有一次小调整，那时AI还没爆发。大多数公司都转向盈亏平衡，正如你说的。所以一旦转向盈亏平衡，就会砍掉那七个项目，只保留两个。
但那七个项目和过度扩张的销售团队，带来了收入，但不是可持续的收入。你一旦收缩并追求盈亏平衡，增长率自然会受影响。所以我认为这就是增长低迷的原因。
我同意你的观点，很多公司有足够的资本做到盈亏平衡或接近盈亏平衡。按我以前对传统公司建设的看法，这本应是好事，我当然支持。但现实是，它们也许真的能一直存在下去，这就是“僵尸”标签的由来。
Patrick：那这又意味着什么？既然没人有动力去修正估值，这种状况是不是就会一直持续下去？会有什么改变吗？
Bill：我们待会儿再回到这个问题。让我把这些市场现实先讲完。
Patrick：好的，继续。
Bill：然后我们可以深入讨论可能发生的变化。
四、退出窗口关闭
Patrick：下一个问题是退出。也就是这些公司在真实市场中会被如何定价。
Bill：对，所以我们讲了超级基金、僵尸独角兽，然后是资本市场。出于一些没有被很好阐释、也不太被理解的原因，IPO和并购市场在过去几年都停滞了。2021年这两方面其实都挺好，但之后就停了。如果你看去年（2024年），纳斯达克涨了30%，但窗口依然关闭。这是大家普遍的共识。