Patrick：我想谈谈LP，以及资本是否真的会流向最高风险调整回报的地方。理论上，资本应该会不断流向风险调整后回报最高的领域。这是整个体系的意义。
所以我想问，你觉得是什么阻碍了这种流动？换句话说，现在LP该怎么做？他们是资本所有者，或者说代表资本所有者。他们的职责本该是获得最优风险调整回报。你觉得他们该怎么做？又是什么阻止他们这么做？
Bill：这大概是我想强调的最后一点，然后我们可以随便聊聊。你一开始问了个很有启发性的问题。你早早就问，LP的流动性问题会不会成为改变这个世界的催化剂？
有很多因素都在推动这个变化。时间是个问题，我们已经讨论过，LP们还在加杠杆。华盛顿现在也在讨论对捐赠基金征税，这会带来更多流动性压力，这是他们从未遇到过的。还有科研经费削减，不只是哈佛的激进举措，连NIH和NSF的普通科研经费都被砍了。比如间接费用从60%砍到10%这种事。
这些都会导致大学对捐赠基金说，我们不是要3%，而是要5%或6%的年度支出。这些都是可能让LP处境更难的因素。耶鲁第一个进入二级市场看起来很有意思。
如果你是个小捐赠基金，从没投过红杉，现在能通过买耶鲁的份额间接参与。但如果越来越多大玩家来二级市场，价格崩盘，那可能会对整个系统产生连锁反应。
还有一个值得关注的是中东会不会改变主意。我发给你一篇链接，是卡塔尔的投资主管SheikhSaoudSalemAl-Sabah的。他说，全球最大主权财富基金的负责人表示，私募股权的钟声已经敲响，他也加入了越来越多投资人对行业估值方式的担忧。这是中东不同的声音。如果这种观点蔓延开来，影响所有玩家，影响就会很大。所以这是值得关注的领域。
如果我是LP，我会怎么做？我肯定会在后期私有市场上做买卖两手，亲自体验一下市场机制。不是要制造挤兑，但你可能真的要重新评估耶鲁模型是否还有效。当年只有耶鲁做时肯定有效，但现在大家都这么做就不一定了。我会关注有没有PE公司愿意积极去僵尸独角兽群体中挖价值。我觉得这里面可能有机会，值得乐观对待。我也会感兴趣。
Patrick：如果你只考虑回报，像你原来的合伙人AndyRatcliffe常说，想赚大钱就要逆势而行并且是对的。是不是可以考虑去投AI以外的一级市场？那里的定价和供需关系完全不同。如果你去找那些普通公司，资本市场对它们很严苛，用计算器严格评估，和AI领域完全不同。是不是可以多关注这些地方？
Bill：我甚至觉得，刚才提到的那些被认为是后期投资人的机构也在这么想。他们在想，能不能找到一家传统公司，也许还没意识到AI能提升它，但我们可以自己去做，也许这就是颠覆性的机会。