Bill：嗯，我想不到还有谁能和Michael争这个头衔。
Patrick：有趣的是，这是我们自2019年以来第一次只有我们两个人做节目，难以置信。时间过得真快。既然就我们俩，我想从大处着眼，聊聊你眼中的现状。我知道你过去在Benchmark时会做市场版的“国情咨文”。希望你能为我们做一次，聊聊你在2025年夏天看到的市场情况。
Bill：我很高兴做这个。是的，我以前会用风险投资现状来开启我们的LP会议。这是我习惯做的流程和演讲。最近我注意到风险投资世界有很多不同的地方，甚至可能是永久性的不同。很多我以前讲的内容都是基于风险投资行业本身的周期性，但最近这些规律被打乱了，或者说变得有些混乱，我们会聊到这些。
在我们深入之前，我有两个前提要说明。第一，Michael会很认同，我非常喜欢系统层面的思考。有一本关于系统思考的书很棒（注：但是没有提书的名字）。Michael和我在圣塔菲研究院（Santa Fe Institute）的时间基本都和系统理论有关——系统的行为不同于其各个组成部分。跨系统观察其实很难做到。但当我们深入讨论时，我认为行业里的很多组成部分正在相互碰撞，所有这些的总和才是最有趣的。所以你必须退后一步，从远处看全局。
第二点，我要提前声明，我对任何参与者都不做道德评判。有人和公司采取的行动改变了行业格局，我认为他们都是在为自己的利益合理行事。总体效果未必对世界有利，但我不会把恶意归咎于任何人，这点我想先说明。
那我开始讲。我想先罗列一些我看到的市场现实。在第一部分，我不打算做太多分析，只是把一些如果你身处风险投资市场就会遇到的事情摆出来。顺便说一句，我认为我们要谈的内容对风险投资人、创始人、LP，任何接触这个生态系统的人都很重要。这是非常高层次的话题。让我先说说这些现实，然后我们可以来回讨论一些解读。
一级市场的七个现实一、MegaVC Fund
Bill：首先我要提的，大家都在谈论，就是超级风险投资基金的持续崛起。当我刚入行时，一切都很定制化，大多数有名的基金专注于早期投资。他们不参与后期，基金规模也比现在小得多。
如今，许多知名基金已经从每三四年5亿美元的承诺变成50亿美元，10倍增长。他们非常积极地参与所谓的“后期”投资——虽然我一直觉得“后期”只是“巨额支票”的委婉说法。现在有人愿意给一家成立12个月的AI公司投3亿美元。这不是后期，只是大额支票。
很多公司向上游发展，还设立了各种行业专项基金，这导致许多品牌管理的资金规模大幅增加。还有很多新玩家进入后期市场，手法各异，有些老牌机构偶尔也会参与，比如Fidelity和CapitalGroup。但我认为Atreides、Coatue、Altimeter、Thrive（我觉得他们在市场上做得很有特色）都非常活跃。还有，Masa（孙正义）回来了。我们前几年没怎么听到他的消息，但他现在又活跃在市场上了。