-
基准情景：假设宏观经济平稳、主流国家制定友好监管但仍偏谨慎，加密资产逐步被更多投资者接受。加密市值年均增速约15%，交易量增速约12%。到2030年全球年交易量可以达到300万亿美金左右，行业收入规模（交易费用）随交易量增长。Coinbase等头部合规平台份额稳中有升。此情景下行业呈健康成长但不出现疯狂泡沫。
-
乐观情景：假设出现类似“互联网金融”大繁荣：主要经济体（尤其美国）彻底明确行业法规，大型机构和企业大举进入，加密技术获得广泛应用（如DeFi规模和采用率飞跃）。资产价格飞涨（比如比特币2030年可能冲击百万美元级别，ARK Invest即有此长期展望），全球市值年增率20%以上，交易量年增率可达25%。按照此推演，2030年总交易额可能高达600-800万亿美元。Coinbase等合规巨头在爆发式增长中获取巨大利润，行业天花板大幅提高。
-
悲观情景：假设宏观环境不利或监管严重掣肘：例如主要国家出台严苛限制，加密资产长期低迷震荡。行业规模可能原地踏步或仅小幅增长，甚至出现萎缩年份。最坏情况下交易量年增速降至个位数甚至停滞和倒退，到2030年总交易量可能仍在100-150万亿水平徘徊。Coinbase等合规交易所市占率可能提高（因为灰色平台在严格监管下被打压退出，或是份额缩小），但绝对业务规模增速有限。
综合来看，笔者倾向于基准略偏乐观的展望：未来5-7年加密交易行业将有望延续周期性波动中的成长，总体规模逐年抬升。加密用户和产业财团已经成为各国政治势力眼中一股不可忽视的力量，也是2024年美国大选共和党掀翻民主党的主要助力之一。自此一役，民主党在需要两党合作推动的加密法案上态度也明显转向温和，在议会通过的Genius（两院均已生效）和Clarity法案（众议院）中，不少民主党议员也都投出了赞成票。
4.业务与产品线Coinbase目前业务多元，主要收入来源可分为交易和订阅及服务两大板块，下辖多条产品线。
以下逐一概述各主要业务的模式、核心指标、收入贡献、盈利能力及未来规划：
-
交易经纪业务（零售交易）：这是Coinbase最初及核心业务，即向个人用户提供加密资产买卖服务。模式上，Coinbase充当经纪和撮合平台，用户可以通过App或网页一键买卖加密货币。Coinbase对零售交易收取较高的手续费（以前按交易额0.5%加固定费，2022年后改为以点差和阶梯费率，详见下方PS）。因此零售客户贡献了公司过往绝大部分交易收入。例如2021年零售交易量占总量约32%但贡献收入高达约95%（2024年则下降到54%）。核心指标包括月度交易用户（MTU）数量和人均交易量，以及交易费率水平。2021年牛市MTU曾达1120万峰值；2022-2023因市场低迷MTU降至700万水平。零售交易业务盈利能力强，在牛市中交易手续费收入推动公司净利率高企（2021年净利率46%，近一年则为42.7%）。然而熊市中交易量萎缩，该业务收入锐减（2022年零售交易收入同比-~66%），对整体盈利造成拖累。PS：零售客户交易中的“点差”，在“一键买卖 / Simple / Convert / 用卡消费”几个交易类别中收取，指把费用隐含在资产报价里——买入给你的价格略高于市场价，卖出略低于市场价，这个差额就是“点差（spread）”。而Advanced交易（挂单/吃单）的收费方式，则是采用阶梯费率，过往30天交易量越大，maker和taker的费率越低。