所以 Coinbase 不再关注如何从本土用户那“薅现货羊毛”，而是将精力转向离岸所和衍生品交易。比如这次 12% 的利率补贴，并不是给所有用户，而是集中给 Deribit 账户或 Global 的用户。前期补贴门槛较低，比如不限存款金额，后来因为大量中国用户涌入，很快就下调至单账户限 100 万 USDC，如今只剩下 10 万了。
但一些“羊毛党”会通过多 KYC、多账户操作，比如 10 个账号就能实现 100 万额度，还能享受年化 12% 的利率。不过 Coinbase 的核心在于“转化率”：你把钱存进来，不一定立刻交易，但总有一部分人会交易。只要这部分转化出来，它就值回成本了。
5. 《天才法案》和稳定币的未来Hazel: 我前几天读了 Artemis 的报告，他们对 2400 亿美元的稳定币做了一个分析。报告开头就指出一个趋势：稳定币行业正从“发行导向”转向“分销导向”。发行商的利润越来越难维系，而渠道能力开始成为核心竞争力。这也引出了我们前面聊到的 USDT 和 USDC 的问题。特别是在稳定币法案推出之后，大家都在思考：合规之后，各类稳定币会受到什么样的影响？比如，在合规机构大量进场的背景下，Tether 还能保住领先地位吗？
郑迪：我认为答案取决于“天才法案”的最终版本。很多人误以为民主党反对稳定币、共和党支持，其实不是这样。今年 FIT21 法案在众议院通过时，民主党也有 71 票赞成。这表明推动稳定币发展，已经成为一个跨党派共识。就连被认为最反加密的伊丽莎白·沃伦，也公开表示稳定币在未来三年内可能发展到 2 万亿美元，并且将有力支持美元的全球霸权地位。她反对天才法案，主要是两个方面：
第一，腐败问题未根治。她批评法案修订案虽然禁止政府高级官员参与稳定币业务，但未禁止总统或副总统级别的人员，比如对川普家族发行 USD-1 稳定币的担忧。第二，法案对离岸稳定币（尤其是针对 Tether）缺乏有效监管。
我之前也讲过，USDT（泰达币）目前的主要利润来源，其实来自那 18% 的“非合规资产”部分。这包括大约 10 万个比特币、50 吨黄金，还有对比特小鹿（Bitdeer）的投资——很多人可能不知道，泰达已经是比特小鹿的第二大股东，持股 25.5%。
此外，它还控股了阿根廷的一家制糖公司 Adecoagro，持股比例达到 70%。很多人不了解，Tether 目前其实是整个 Web3 行业中最大的放贷方之一，债权总额达到了 88 亿美元左右。除此之外，它还有其他形式的投资和收益渠道。
如果最终的天才法案未对离岸稳定币进行严格长臂管辖，那 Tether 的离岸模式就能继续存在，享受套利空间。它甚至可以在美国推出一个合规版本的稳定币作为“面子工程”，而主力业务继续靠离岸那套模式赚钱。