所谓“山寨季”，就是行业内对于“山寨币牛市”的简称。而所谓“山寨币”，原本是指比特币之外所有的数字货币，但随着以太币等数字货币经历时间考验站稳了脚跟，现在的“山寨币”是与“主流币”向对应的一个资产类别，泛指那些市值小、流动性低、排名靠后的数字资产。在过去两次大的牛市当中，都出现了山寨币集体暴涨数十倍甚至上百倍的情况，也就被称为“山寨季”。
Crypto 牛市的通常模式是比特币首先实现价格恢复，然后突破前高，发生巨大涨幅，然后以太坊觉醒，以超过比特币的速度和幅度增长，随后带动山寨季到来。通常山寨季是牛市的高潮阶段，为行业形成新的资产，孵化新一代的主流项目，同时为市场崩溃埋下祸根。
本轮牛市发生以来，比特币、以太币和其他主流数字货币已经先后实现了突破，上述的模式走了一半，下面的一个关键问题就是，山寨季是否会如约而至？
本次硅谷之行，我们接触到不少 Crypto 机构和专家，通过与他们的交流，我得出明确的判断，即这一轮牛市不会发生“山寨季”。或者换一种说法，这一轮牛市还会有“山寨季”，但其中的筹码与前几次不同，不再是各种琳琅满目、稀奇古怪的 Crypto 山寨币，而是 RWA 概念资产，因此不能够再称之为“山寨季”了。
我得出这个判断的理由有三个。
第一，主导玩家变了。上一轮牛市是在全球史无前例的货币大放水、多国政府直接给家庭发现金的背景之下发生的，散户变得空前强大，在牛市当中扮演了主要的角色。他们不仅掀起了币市的滔天牛市，而且能够在华尔街与主流机构一较高下。但从 2022 年起，货币进入紧缩周期，市场大崩溃消灭了散户手里大部分财富，只有机构投资者手里还有资金。因此从 2023 年起，情况变得非常明显，华尔街和机构投资者成为市场上的主要玩家。美国 Crypto 政策转向之后，大批专业机构杀进来，更加巩固了机构对于 Crypto 市场的主导地位。这些专业机构的加入，会导致整个市场的流动偏好和合规自觉程度发生根本性的变化。我很怀疑过去那种拿着几个 demo 漫天讲大故事的山寨项目能否得到主导机构的认可。
第二，市场心态变了。随着主流机构和主流资金的加入，创业者和投资者的心态也发生了变化。过去我熟悉的一些硅谷 Crypto VC，都已经调整了自己的审美观，更加关注与稳定币、RWA 相关的项目，并且更看重股权投资。轻率地发行山寨币，已经被视为是一个负面指标。
第三，行业主题变了。这一场牛市无疑是以 RWA 为主题的。请注意，在中文社区里，一提起 RWA，很多人很快就想到房林地矿、玉石古玩这些非常“real”和“tangible”的资产。但其实，债券、股权、版权、证券等等这些现实世界中的“虚拟资产”才是更大宗也更容易操作的 RWA。从 RWA 的实施逻辑来说，必然是先把这些已经虚拟化、匀质化、证券化的 RWA 先上链以后，才会逐渐轮到那些看得见摸得着的非常 “real”的资产。而目前在美国，当前 RWA 的热点特别具体和聚焦，就是美股。如果稍微拓展一点，优质的未上市公司股权也在焦点之内。