图：Quarterly Sector Funding Trend
数据来源：RootData 收录的各赛道融资数
投资偏好的转向带来的另一个影响是，创业者可选的路径大幅缩减，如果说过去在加密货币行业创业是开放式答卷，那现在就像是在做”命题作文“，只有 Infra，DeFi，RWA 这几个可选项了，最后比的是在已经成熟的商业模式里，谁能从红海中杀出来。
对 VC 来说，这一趋势意味着：投研体系需紧密围绕行业结构变化，动态重配时间与资源，优先支持具备深层次价值捕获能力的项目，而非短期流量型题材。
项目生命周期与退出窗口分析 项目 TGE 与 FDV项目数据说明：本分析以欧美及交易所的顶级加密 VC 投资为样本，涉及机构包括 a16z、Coinbase Ventures、Multicoin Capital、YZi Labs、OKX Ventures、Polychain Capital、Paradigm 及 Pantera Capital。（源数据详见附录表格 VC Investments，VC-Backed Listings on Binance: Spot Returns，VC-Backed Listings on Binance: Spot Returns Pivot ）
数据筛选标准：
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投资笔数优先：同一项目可能经历多轮融资，且不同轮次的估值差异较大，直接影响投资回报。因此，将同一项目的不同轮次融资视为独立的投资笔数，以更准确反映投资活动。
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币安项目优先：币安作为全球最大的交易所之一，具备广泛的流动性和市场覆盖能力。为更全面反映市场表现，仅选择在币安上线现货交易的项目作为明星项目。
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数据准确性：发币后披露的投资视为 OTC（场外交易），不计入风险投资类别，以确保数据统计的准确性和一致性。
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排除数据维度不足：对于未披露投资金额和估值的项目，由于数据维度不足，不纳入统计计算。
在加密一级市场中，项目的估值体系是影响 VC 回报率的核心变量。尤其是 TGE（Token Generation Event）后代币价格的市场表现，已成为衡量退出效率的关键指标。然而，过去十年来，加密行业通过项目估值或 FDV（全稀释估值）进行融资的方式，在当前周期已不再有效。这使得原本可能带来数十倍甚至上百倍账面收益的投资，在最终退出时变得聊胜于无。
与此同时，无论是传统 VC 还是加密 VC，项目失败都是常态。对于 VC 而言，只要少数明星项目能够取得高额回报，就足以显著拉高整体收益。因此，外界衡量 VC 表现的核心标准，不在于投资成功率，而在于是否抓住了那些明星项目。
通过分析项目上线后、开盘FDV、最高 FDV与当前 FDV，并结合公开信息对比投资机构的初始成本，我们进一步测算了这些机构的投资回报表现。