项目数据说明：本分析以欧美及交易所的顶级加密 VC 投资为样本，涉及机构包括 a16z、Coinbase Ventures、Multicoin Capital、YZi Labs、OKX Ventures、Polychain Capital、Paradigm 及 Pantera Capital。（源数据详见附录表格 VC Investments，VC-Backed Listings on Binance: Spot Returns，VC-Backed Listings on Binance: Spot Returns Pivot ）
数据筛选标准：
-
投资笔数优先：同一项目可能经历多轮融资，且不同轮次的估值差异较大，直接影响投资回报。因此，将同一项目的不同轮次融资视为独立的投资笔数，以更准确反映投资活动。
-
币安项目优先：币安作为全球最大的交易所之一，具备广泛的流动性和市场覆盖能力。为更全面反映市场表现，仅选择在币安上线现货交易的项目作为明星项目。
-
数据准确性：发币后披露的投资视为 OTC（场外交易），不计入风险投资类别，以确保数据统计的准确性和一致性。
-
排除数据维度不足：对于未披露投资金额和估值的项目，由于数据维度不足，不纳入统计计算。
在风投领域，高失败率是常态。VC 基金的成败并不取决于能否避免项目失败，而在于其投资组合中能否出现一两个“本垒打”项目。这些成功的项目需要带来至少 10 倍甚至更高的回报，才能弥补其他众多归零项目的损失，并最终实现基金的整体盈利。
在当前的加密市场，成功上线币安现货已成为衡量一个项目是否真正“跑出来”的黄金标准。因此，评估一级市场投资回报的核心问题，可以从“项目会不会死”，转变为：投资的项目组合中，最终有多大比例能上线币安？这些项目的回报倍数，是否足以覆盖掉那些没能上线的巨额亏损？
让我们通过一组宏观数据，从“投资笔数”和“项目数”两个维度，来看看项目从投资到上线币安的残酷漏斗式筛选过程：
以一个包含 1026 笔投资，对应 757 个独特项目 的投资组合为例，其整体表现如下：
绝大多数投资沉寂（未 TGE ）
-
在所有投资中，高达 747 笔投资（占比 72.8%），对应 584 个项目（占比 77.1%），未能完成TGE（代币生成事件并上线交易所）。这意味着超过七成的投资和项目，目前仍停留在账面阶段，尚未进入公开市场流通，面临极高的不确定性。
少数成功“发币”（完成TGE）
-
只有 279 笔投资（占比 27.2% ），对应 173 个项目（占比 22.9% ），成功实现了 TGE ，进入了二级市场流通。这是项目能够为早期投资者提供退出的第一步，但离“成功”仍有距离。