图：2022–Present Quarterly Financing
数据来源：RootData 的融资数据面板
这样的下跌趋势，与比特币的市场占有率，呈明显的负相关。比特币自 2023 年初以来经历了显著上涨，但一级市场的融资活跃度却未与其同步反弹，打破了过往周期中 BTC 价格上涨，风投升温的联动规律。
图：22 年至今比特币市值Dominance
这意味着，山寨币市场热度的变化已不再以比特币价格为唯一指针，相反，随着比特币的上升，市场对山寨币的信心却在不断流失。2022 年的下跌反映的是宏观退潮，2023 年的低点则体现了市场信心的瓦解。而 2025 年 Q1 的回升，更多是由个别具备战略价值或资本护城河的项目驱动，标志着一级市场已进入“精选集中”的新阶段。“百花齐放“的时代再也不在，以”Web3“叙事为信标的浪潮正在褪去。
对 VC 而言，这意味着“广撒网”的时代正在退场，重估确定性、强化基本面筛选和退出路径评估成为新范式。在整体回报下行、比特币上涨但资金不随的背景下，VC 不能再寄希望于宏观牛市的自然抬升，而应将重点放在技术壁垒、商业模式韧性和实际用户价值上，以适应投资者对稳健回报的更高要求。
主流机构投资活跃度分析在市场整体不如预期的大环境下，为了活下去，仍在加密货币市场上做饭的VC不得不切换打法，从”条条道路通罗马“变为了寻找确定性更高的固定打法。
首先，投资轮次的偏好开始从早期轮次向后期项目倾斜。2025 年 Q1，早期融资轮次占比首次跌破 50%，这是自 2022 年以来的首次拐点。该变化表明：在退出路径愈发不确定、头部项目占据资源的大环境下，机构对“确定性”的偏好显著上升，更倾向投向已有产品验证、收入来源清晰的成熟项目。与此同时，PreSeed 和 Seed 阶段的融资笔数占比有所下降，尽管整体仍维持在相对健康区间，显示早期创业活力仍在，但募资门槛显著提高。
图：Quarterly Funding Round Distribution (%)
数据来源：RootData 收录的融资记录，按照季度和轮次做分组汇总
其次，投资赛道的偏好正更加集中。2024 年 Q1 起，Social、Games、NFT、DAO 等加密原生非金融应用赛道的融资项目数量占比首次跌破 50%，标志着“概念驱动型”叙事退潮。取而代之的是 DeFi 与基础设施赛道的回归，这些赛道更强调协议的实际应用价值与可持续收入能力，资本关注点正从 To C 叙事转向具备 To B 商业模型的平台类项目。与此同时，CeFi 赛道虽然在市场叙事中存在感较低，但融资体量始终维持高位，反映其作为现金流密集型业务的资金需求仍获资本认可。