数据来源：CoinGecko
三是加密货币价格较传统金融资产的波动性更高（图10）。比较各类资产价格的日波动率情况来看：在2023年，比特币的日波动率为2.27%，是传统避险资产黄金（0.68%）的3.4倍，也是传统风险资产纳斯达克综合指数（0.91%）的2.5倍。而2024年，各类资产的波动性都有所上升且比特币变化幅度更显著，比特币的日波动率上升至2.76%，是黄金（0.74%）的3.7倍，也是纳斯达克综合指数（0.93%）的3.0倍。
数据来源：CoinGecko、WIND，作者计算
加密货币市场的发展轨迹加密货币市场的发展轨迹由机构参与、监管演进、社会认知变化及技术创新等多方面因素共同塑造。
（一）发展初期（2009-2016年）：技术发展方兴未艾，传统金融机构普遍持负面和观望态度，监管重点关注违法活动
2009年，比特币正式发行，最初主要在极客和密码学爱好者群体中传播，大家也仅将其看做一个技术实验。
2010年5月，美国程序员Laszlo Hanyecz用10000比特币购买了两个披萨（价值25美元，换算后每个比特币约为0.0025美元），成为了比特币的首个现实世界应用案例。
2010年至2013年，加密货币从早期实验逐渐走向大众视野。一是市场规模快速扩张。比特币的价格在2011年2月首次达到1美元，在2012年11月首次“减半”后持续上涨，次年4月达到100美元，11月首次突破1000美元。
二是技术创新不断涌现。2012年Peercoin（PPC）创新性地采用权益证明（Proof of Stake, PoS）共识机制，大幅降低能源消耗，后续如以太坊等区块链项目都采用了改进后的PoS机制。以太坊白皮书也在这一时期发布并提出智能合约概念。
三是支付类商业应用试探性起步。网页内容管理系统Wordpress在2012年11月宣布开始接受比特币支付，但三年后停止了这一支付选项，其创始人表示加密货币的使用率太小，认为加密货币的产生更多是出于哲学角度而非商用。2013年10月，加拿大首设比特币ATM机，办理加拿大元与比特币的兑换业务。
四是交易所等基础设施开始陆续建立。比特币诞生后，很长一段时间里并没有交易所，当时人们主要是在Bitcoin Talk论坛上交易比特币。2009年10月，新自由标准（New Liberty Standard）开始发布根据耗电量计算的比特币价格，首次报价是1美元兑1309.03个比特币。2010年7月，最早的主流交易平台Mt.Gox上线，当时承担了约70%的交易量，此后OKCoin、火币、Coinbase等加密货币交易所相继成立。
2014年至2016年，加密货币进入短暂调整期。一是技术安全问题引发广泛关注。2014年2月，当时全球最大的比特币交易所Mt.Gox因黑客攻击宣布破产，损失了超过85万枚比特币。比特币价格从2013年12月的1000美元以上的高点持续跌至2015年1月的200美元以下。