2024 年数据显示，CME 的现金调整后基差约为 6.5%，比国债收益率高 150 个基点，而 Ethena 的 USDe 收益率达 18%，差距高达 1000 个基点。尽管 CME 支持这些交易，但通过 Ethena 更高效。
许多对冲基金将资金投入 Ethena，因为 USDe 并非全部用于质押（sUSDe）。当 USDe 在 AMM（自动做市商）或订单簿中作为货币使用时，质押率不会达到 100%，因此 Ethena 的收益率始终高于自行捕捉基差的收益。尽管基差会随时间压缩，但我们希望机构资本通过 Ethena 流入，因为这是更有效的渠道。这是我们的投资逻辑之一。有人批评基差从我们推出时的 60% 下降，但这是自然现象。Ethena 通过降低加密货币市场的资本成本至传统金融的合理利率（如 10-12%），而非 20-30%，在这个过程中不断壮大。
Q6：通常人们关注某些币种的高融资利率，但 Ethena 降低了这些利率，这可能掩盖了做多头寸的规模或投机程度。你对此有何看法？
Guy Young：确实如此。市场比 Ethena 出现前更过热，尤其在 BTC 和 ETH 上。观察 Hyperliquid 的融资利率是个好方法。目前 Hyperliquid 的融资利率约 25%，而币安为 11%。原因有二：一是 Hyperliquid 的零售资金流更自然，中心化交易所则有更多机构投资者；二是 Hyperliquid 没有投资组合保证金，无法用 100 美元的 BTC 完全抵押 100 美元的永续合约做空。
因此，其融资利率需调整才能与 CeFi 相比。Ethena 尚未在 Hyperliquid 上运营，因此 Hyperliquid 反映了未受机构资本和 Ethena 影响的真实零售资金流，是判断市场真实热度的理想参考点。
Q7: 最近加密货币领域迎来了一件期待已久的事件——《Genius 法案》通过，这是首个针对稳定币的联邦法律。你们宣布了与 Anchorage 的合作，这似乎使你们成为首个符合《Genius 法案》的稳定币。能否谈谈《Genius 法案》，你对它的看法，以及这次合作的细节和对 Ethena 的意义？
Guy Young: 我们正在将发行结构从离岸 BVI 实体转变为由 Anchorage 直接发行 USDtb。Anchorage 是美国唯一一家处理加密货币的联邦监管银行，他们将推出一套产品，类似于为不同发行方提供「Genius 服务」，以满足合规要求。我们的策略是双轨制：通过与 Anchorage 合作，USDtb 将符合《Genius 法案》，可在美国任何允许支付型稳定币的场景中使用；而 USDe 则主要存在于离岸 DeFi 市场，不在美国受监管的金融体系内。
这两个市场都很重要，但我们进入美国市场的兴奋点在于，稳定币的主要用例实际上在美国以外。美国人已经可以通过 Venmo 等应用获得即时数字现金，只是形式不同。美国市场竞争也更激烈，因为货币市场基金与稳定币并存，限制了收入潜力。虽然我们对进入美国市场感到高兴，但离岸市场仍是最具活力的运营场所。Tether 的成功证明了这一点，他们从一开始就专注于离岸市场。