Tarun:
所以，如果你看 CoreWeave 与其客户的市值比，客户都是收入分享/建设客户，这与此案例并没有太大不同。因此，我认为你必须关注宏观市场的东西。我确实认为市场对纯 ETF 的押注感到厌倦，像 Microstrategy 和国债这样的东西，你看到第十次国债的推出并没有表现得很好。我觉得 Circle 实际上对人们来说是一个真正的产品，而不是第十家比特币财库公司。我认为这些比特币财库的讽刺之处在于，他们可能会因为太多的竞争者同时追逐同一个机会而扼杀了自己的黄金鹅。
加密储备公司：一种正在兴起的新趋势Haseeb:
接下来，我们来谈谈加密储备公司。这是一个我们在节目中多次提到的话题，但还有许多值得深入探讨的地方。对于不太熟悉的人来说，最初的加密储备公司是 Microstrategy（现已更名为“战略公司”）。这家公司原本是一家软件企业，但现在基本上变成了一个巨大的比特币储备库。他们通过发行公司债务筹集资金，用于购买更多比特币。令人费解的是，Microstrategy 的股价约为其持有比特币价值的 1.7 倍（即净资产值 NAV）。为什么会出现这样的溢价？这是一个颇具争议的话题。有观点认为，这种溢价可能是因为投资者看中了它的杠杆效应，以及它未来继续积累比特币的潜力。通过购买 Microstrategy 的股票，投资者实际上获得了一种间接的比特币杠杆敞口。
我们还看到其他公司也在采用类似策略。例如，Jack Mallers 的 21 Capital、特朗普媒体、韩国的 Nexon，以及日本的 Meta Planet。不过，也有批评者担心，这可能会成为下一个 GBTC（Grayscale 比特币信托）。GBTC 曾因其复杂的杠杆机制引发了 3AC 的崩溃，并通过 BlockFi 等加密借贷平台引发了一系列连锁反应。然而，与 GBTC 不同，这些储备公司并没有明显的杠杆机制，因为它们的债务运作方式与对冲基金的杠杆交易方式完全不同。Laura，《Unchained》最近发布了一篇关于这些储备公司薪酬结构的文章，你能为我们总结一下吗？
Laura:
这些公司在评估和奖励高管方面采用了不同的方式。传统上，股票价格通常是一个衡量标准，但一些公司尝试了更具创新性的模式。例如，有一家名为 Defi Dev Corp 的公司，他们的储备资产是 Solana。他们将 CEO、CFO 和 CIO 的薪酬与每股对应的 Solana 数量挂钩。这种模式非常有趣，因为目前许多此类公司的估值远高于其实际持有的资产价值。
Haseeb:
这也揭示了为什么单纯依赖股票价格作为衡量指标是有问题的。因为这些公司的价值与其基础资产高度相关，而基础资产价格又非常波动。如果 Solana 的价格大幅上涨，即使高管们没有采取任何实际行动，他们的薪酬也会随之增加，这显然不合理。相比之下，更合理的衡量标准应该是高管能否有效地将更多 Solana 纳入公司的储备中。