图片说明：ETF 数量增长
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稳定币成为独立叙事，代币化基金、债务会成为 RWA新的同义词，而指数基金，锚定更多币股债概念的综合 ETF 也开始有资金进入，传统的 ETF/指数吞噬流动性的故事会在币圈再次上演吗？
我们无法对此进行判断，但是山寨币 DAT 和质押型 ETF 等形式已经宣告杠杆的上升周期正式出现。
图片说明：币股债结合形式
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代币作为抵押物，在 DeFi 和传统金融领域都日益乏力，链上需要 USDC/USDT/USDS，它们某种形式上都是美债的变体罢了，链下需要稳定币成为新风尚，在此之前，ETF 和 RWA 都已经做出自己的实践。
总结一下，市场大致出现 6 种币股债结合方式：
• ETF（期货、现货、质押、通用）
• 币股（金融化手段改造链上用途）
• 币企 IPO（Circle 代表稳定币趋势阶段性“硬顶”）
• DAT（MSTR 币股债 v.s ETH 币股 v.s ENA/SOL/BNB/HYPE 币）
• 代币化美债、基金（Ondo RWA 主题）
• Pre IPO 市场代币化（未起量，危险沉寂周期，链上改造传统金融）
杠杆周期的结束和退出时机无法预测，但可以勾勒周期的基本面貌。
理论上，当山寨币 DAT 出现时，已经是长周期的顶部，但是如同 BTC 能横盘 10 万美元附近，美元/美债决定彻底虚拟化，释放的动量需要市场长时间去消化，这种消化动辄以 30 年计算：布尔战争到英国放弃金本位（1931-1902=29）、布雷顿森林体系（1973-1944=29）。
一万年太久，只争朝夕，至少在 2026 中期选举前，Crypto还有一年好时光。
图片说明：币股债市场现状
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统计当前的市场结构，币企 IPO 属于最高端、最小众赛道，仅有极少数币企能完成美股 IPO，这也说明，将自身作为资产售出难度最高。
退而求其次，围绕已有优质资产进行再销售会较为简单，比如贝莱德在现货 BTC 和 ETH ETF 领域已经成为无可争议的巨头，更新的质押型 ETF 和通用型 ETF 会成为竞赛新高低。
再其次，DAT（财库）策略（Strategy）公司一骑绝尘，也是唯一完成币股债三方轮动的玩家，即基于 BTC 可以发债，进而支撑股价，空余资金继续买入 BTC，说明市场认可 BTC 作为抵押物的安全性，也认可 Strategy 本身“代表” BTC 的资产价值。
ETH 财库公司领域的 BitMine 和 Sharplink 等充其量只完成币股联动，他们没有说服市场基于自身发债的实力（不计算买币时资本运作而发债的部分），即市场部分认可 ETH 的价值，但是不认可 ETH 财库公司自身的价值，mNAV 低于 1（股价总值低于持有资产价值）只是结果。