这种“炼金术”的核心在于：由于这些是新产品，具有以下特征：
A）令人兴奋（SBET 在交易日内飙升 2,000％）
B）波动性高
C）被视为金融工程的新范式
反身性飞轮机制因此，凭借这种“炼金术”， Saylor 的 MicroStrategy 在过去两年里一直以高于其净资产价值的溢价进行交易，使塞勒能够发行股份并购买更多比特币，而不会显著稀释股东权益或影响股票价格溢价。在这种情况下，这种机制也非常具有反身性：
MicroStrategy的收购行为在溢价期间可以更加激进。而在折价期间，债务和可转债则成为主要驱动力。
mNAV 溢价允许 Saylor —> 发行股票 —> 购买 BTC —> BTC 价格上涨 → 提高其 NAV 和股价 —> 以稳定的溢价吸引更多投资 ——> 进一步融资并进行更多购买。[2]
然而，首次出现了一个现象：折价与比特币价格之间的强相关性似乎出现了背离；这可能是市场中其他 DAT 推出的结果。然而，这可能标志着一个关键的转折点，因为 MicroStrategy 继续通过融资来维持这一飞轮机制的能力已经减弱，其溢价也已大幅下降。值得密切关注这一趋势；在我看来，这种溢价不太可能再次显著回归。
MSTR 溢价/折价与比特币价格对比
毫无疑问，随着 DAT 的净资产价值从 2020 年的 100 亿美元增长到今天的超过 1000 亿美元，这种工具为市场提供了显著的流动性，与所有比特币 ETF 的总和 1500 亿美元相当。在积极的风险条件下，包括比特币在内的所有风险资产，这种机制也为标的资产注入了一种高度反射性的价格机制 [3]。
加密货币财库公司的净资产总值
为何会崩溃我认为这件事情的发展路径并不复杂，对我来说，只有三条路径和一个合乎逻辑的结论：
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DAT 继续以高于 mNAV 的溢价交易，飞轮机制持续运转，难以满足的需求推动加密货币价格进一步上涨。这是一种由金融炼金术驱动的新范式。
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DAT 开始以折价交易，导致市场逐步解套，直至出现强制清算和破产保护（深潮注：美国破产法的一个章节，提供了一种破产保护机制），最终彻底崩溃。
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DAT 开始以折价交易，被迫出售标的资产以回购股份、偿还债务及支付运营成本。这种解套过程变得递归，直到这些DAT 规模缩减，最终变成“幽灵公司”。