在本次 Ethena 与 Aave 联合发起的 USDe 激励活动中，Aave 负责组织借贷市场、配置参数及匹配质押资产，而 Merkl 则承担奖励逻辑设定与链上发放操作。
除了当前的 USDe 激励合作外，Aave 与 Merkl 此前已在多个项目中形成稳定协作关系，最具代表性的案例之一是对 GHO 稳定币脱锚问题的联合干预。
GHO 是由 Aave 推出的原生超额抵押稳定币，可通过抵押 ETH、AAVE 等资产进行铸造。该币种在推出初期因市场接受度有限、流动性不足，价格迅速跌破锚定值，长期徘徊于 $0.94～$0.99 区间，失去与美元的价格锚定。
为应对这一偏离，Aave 联合 Merkl 在 Uniswap V3 上设立了 GHO/USDC 与 GHO/USDT 交易对的流动性激励机制。激励规则以「靠近 $1 为目标」，对在 $1 附近提供集中流动性的做市者发放更高奖励，借此引导买卖深度集中于目标区间，从而在链上形成一堵价格稳定墙。这一机制在实际运行中效果显著，成功推动 GHO 价格逐步回升至接近 $1 水平。
这一案例揭示出 Merkl 在维稳机制中的角色本质：通过可编程激励策略，维持链上关键交易区间的流动性密度，就如同在市场价格锚点上安排「补贴摊贩」，只有持续给予收益，才可能维持稳定的市场结构。但是这也引出相关问题：一旦激励中断或摊贩撤离，价格机制的支撑亦可能失效。
三、50% 年化收益的来源机制解析2025 年 7 月 29 日，Ethena Labs 正式宣布在 Aave 平台上线名为 「Liquid Leverage」 的功能模块。该机制要求用户按照 1:1 的比例，将 sUSDe 与 USDe 同时存入 Aave 协议，形成复合质押结构，并借此获得额外激励回报。
具体而言，合格用户可获得三重收益来源：
1. Merkl 自动分发的激励性 USDe 奖励（当前约为年化 12%）；
2. sUSDe 所代表的协议收益，即来自 USDe 背后 delta-neutral 策略的资金费与质押收益；
3. Aave 的基础存款利息，取决于当前市场资金利用率和池子需求。
该活动的具体参与流程如下：
1. 用户可通过 Ethena 官网（ethena.fi）或去中心化交易所（如 Uniswap）获取 USDe；
2. 将持有的 USDe 在 Ethena 平台质押，兑换为 sUSDe；
3. 将等额的 USDe 与 sUSDe 按 1:1 比例一同转入 Aave；
4. 在 Aave 页面中启用「Use as Collateral」（用作抵押）选项；
5. 系统监测到合规操作后，由 Merkl 平台自动识别地址并定期发放奖励；
图片来源：官方 Twitter
官方数据，底层计算逻辑拆解：
假设：1 万美金本金，杠杆 5 倍，总借出 4 万美金，分别用 2.5 万美金抵押给 USDe 与 sUSDe