当我根据当前的股票和债券收益率，结合正常的生产率增长及其带来的利润增长来计算预期回报时，我的长期股票预期回报率约为4.7%（处于倒数10%的水平），相对于约4.9%的现有债券回报率而言非常低，因此股票风险溢价很低。
此外，信用利差在2025年收缩至极低水平，这对低信用等级和股票资产是利好，但这使得利差进一步下降的可能性变小，上升的可能性变大，这对这些资产是不利的。所有这些意味着，从股票风险溢价、信用利差和流动性溢价中已经榨不出多少回报了。这也意味着，如果利率上升——这很有可能发生，因为随着货币价值下降，供需驱动的压力（即供应增加而需求恶化）正在累积——在其他条件不变的情况下，这将对信贷和股票市场产生巨大的负面影响。
当然，美联储的政策和未来的生产率增长存在巨大的疑问。最可能的情况是，新任命的美联储主席和联邦公开市场委员会（FOMC）将倾向于压低名义和实际利率，这将支撑价格并吹大泡沫。
至于生产率增长，2026年可能会有所改善，但
a）改善幅度有多大；
b）有多少将被允许流向公司利润、股价，进而惠及资本家所有者，又有多少将以薪酬变化和税收的形式流向工人和社会主义者？（这是经典的政治左/右派问题） 这些都尚不确定。
这就如同机器的运作原理一样，2025年美联储降息和放宽信贷降低了折现率，决定了未来现金流的现值并降低了风险溢价，这些共同促成了上述结果。这些变化支撑了在再通胀时期表现良好的资产价格，尤其是那些长久期资产，如股票和黄金，所以现在这些市场已不再便宜。
此外，值得注意的是，这些再通胀举措并没有给风险投资、私募股权和房地产——即非流动性市场——带来太多帮助。这些市场正面临问题。如果人们相信风投和私募股权所宣称的估值（大多数人并不相信），那么现在的流动性溢价非常低；我认为很明显，随着这些实体承担的债务必须以更高的利率融资，以及筹集流动性的压力增大，流动性溢价可能会大幅上升，这将导致非流动性投资相对于流动性投资出现下跌。
总之，由于大规模的财政和货币再通胀政策，几乎以美元计价的所有资产都大幅上涨，目前相对昂贵。
政治秩序的变化如果不看政治秩序的变化，尤其是2025年的变化，就无法审视市场的变化。因为市场和经济影响政治，政治也反过来影响市场和经济，政治在驱动市场和经济方面发挥了巨大作用。无论是在美国还是在全球范围内：
a) 特朗普政府的国内经济政策过去是，现在依然是对资本主义振兴美国制造业和赋能美国AI技术力量的一次杠杆押注，这促成了我上述的市场走势；