关于第二点，即美股表现显著落后于非美股票和黄金（黄金是表现最好的主要市场）。如前所述，虽然美股以美元计价表现强劲，但在强势货币计价下表现平平，且显著跑输其他国家的股市。显然，投资者更愿意持有非美股票而非美股，就像他们更愿意持有非美债券而非美债和美元现金一样。
具体而言，欧洲股市跑赢美股23%，中国股市跑赢21%，英国股市跑赢19%，日本股市跑赢10%。新兴市场股票整体表现更好，回报率为34%，而新兴市场美元债回报率为14%，以美元计价的新兴市场本币债整体回报率为18%。
换句话说，资金流、价值乃至财富出现了大规模撤离美国的转移，而正在发生的事情可能会导致更多的再平衡和分散化。
至于去年的美股，主要得益于盈利增长和市盈率（P/E）扩张。具体来看，以美元计价的盈利增长了12%，P/E上涨约5%，股息收益率约为1%，因此标普指数的总回报率约为18%（美元计价）。
标普500指数中的“七巨头”约占其市值的三分之一，其2025年的盈利增长了22%，而且与普遍看法相反，标普中其余493只股票的盈利增长也很强劲，达到9%，因此整个标普500指数的盈利增长了12%。
这一结果源于销售额增长7%和利润率增长5.3%，因此销售额贡献了盈利增长的57%，而利润率改善贡献了43%。看来利润率改善中有相当一部分源于技术效率的提升，但我看不到确切数字来证实。
无论如何，盈利改善主要归功于经济蛋糕（即销售额）做大，以及公司（及其背后的资本家）获取了大部分改善收益，而工人获取的相对较少。未来监测转化为利润的利润率增长将非常重要，因为市场目前押注这些增长将是巨大的，而左翼政治力量正试图夺取更大份额的蛋糕。
虽然了解过去比预测未来容易，但只要我们理解最重要的因果关系，了解现状就能帮助我们更好地预测未来。例如，我们知道市盈率高企且信用利差处于低位的情况下，估值似乎过高。如果以史为鉴，这预示着未来的股票回报率将较低。