相比之下，比特币财库的趋势则有所不同，超过 79 家上市公司持有超过 4.5% 的比特币供应量，开创了这一趋势，但它们的增持速度正在放缓。此外，大约三分之一的公司交易价格低于其净资产价值，溢价正在缩减。例如，MSTR 的 mNAV 曾达到 4 倍，而如今仅为约 1.61 倍，尽管比特币价格已创历史新高。
这种溢价缩减可能与市场对比特币持有的领导者（如 MSTR，其比特币储备是第二名 MARA 的 12 倍）过度集中有关，这限制了其他公司的增长空间。而以太坊财库仍处于相对早期阶段，BMNR 的以太坊储备仅是 SBET 的 2 倍，竞争格局更加开放。
（2）融资策略
我认为次要的方面在于这些运营商如何高效地从投资者那里筹集资金。BMNR的案例尤为典型，其计划筹集高达245亿美元（45 亿美元已筹集资金 + 200 亿美元的目标），虽然这种操作不可避免地会稀释现有股东权益，但在mNAV溢价（>1x）条件下，资本筹集可转化为净资产价值（NAV）每股增长的净收益，这种金融炼金术通过溢价发行股票实现。
当 BMNR 以 mNAV 溢价（例如 1.18）发行股票，并以高于 NAV 的价格出售（例如，以 118 美元的价格出售 100 美元 NAV 股票）时，就可以实现这一点。每股额外的 18 美元可以增加用于购买以太坊的资金，从而增加总 NAV（资产减去负债），并在有限的稀释下提高每股 NAV。
这一策略在 BMNR 的 ATM 股票销售计划中表现得尤为明显，该计划于 7 月 9 日启动，目标为 2.5 亿美元，到 7 月 24 日增加至 20 亿美元。截至最近的 8 月 12 日，这一目标承诺总额进一步提升至 245 亿美元。BMNR 计划购买以太坊供应量的 5%（约600万枚以太坊），这一举措比 Strategy 公司使用 840 亿美元资金购买较少比例的比特币供应量更加大胆。
BMNR 通过其 108 亿美元的公司市值，寻求实现超比例的财库增长。这种策略可能推动其当前的 mNAV 溢价（1.2）进一步提升，形成正向飞轮效应：投资者信心增强，使更多资本筹集得以实现，进一步增加以太坊持有量并提升每股净资产价值（NAV）。
另一方面，如果 mNAV 低于 1（例如 DYNX 的 mNAV 为 0.11），他们实际上是在以折扣价发行股票（每股 11 美元，每股 100 美元），每百万股仅筹集 1100 万美元，这只会增加有限的以太坊储备，同时将每股 NAV 稀释至约 90 美元。这种状况会侵蚀公司价值，触发“死亡螺旋”，进一步导致折扣加剧，对股东极为不利。因此，当公司 mNAV 接近或低于 1 时，可能会优先选择回购股票而非继续购买以太坊，以稳定股价和股东权益。
结论总而言之，尽管 Strategy 的比特币财库模式以持续保持 mNAV 高于1的表现树立了典范，但以太坊为寻求更高增长、收益和系统创新的企业提供了一个引人注目的替代方案。