总体来看，劳动力市场虽处于平衡，但这是一种因劳动力供需双双大幅放缓所致的“奇特平衡”。这种异常形势暗示就业的下行风险正在增加。如若风险显现，可能很快表现为裁员激增和失业率快速上升。
同时，今年上半年GDP增速明显放缓至1.2%，约为2024年2.5%增速的一半。这一增长回落主要反映消费者支出的减缓。与劳动力市场一样，GDP增速放缓部分也源于供给或潜在产出的减缓。
谈及通胀，更高的关税已开始推高部分商品价格。根据最新数据，7月止的12个月总PCE价格上涨2.6%。剔除波动较大的食品和能源，核心PCE上涨2.9%，高于去年同期水平。核心中，商品价格12个月内上涨1.1%，与2024年全年的温和下跌形成鲜明对比。相比之下，居住服务通胀仍呈下行趋势，非居住服务通胀水平则略高于历来与2%通胀一致的水平。
关税对消费者价格的影响现在已清晰可见。我们预计这些影响将在未来几个月继续积累，具体时间与程度的不确定性很高。货币政策关心的核心问题是这些价格上涨是否会大幅增加持续通胀问题的风险。合理的基准假设是，这些影响大多为一次性水平跃升。当然，“一次性”不等于“一蹴而就”，关税调整仍需时日才能完整传递至供应链和分销网络。此外，关税水平还在不断调整，可能延长价格调整时间。
关税导致的价格压力也有可能会引发更持久的通胀动态，这是需要评估和管理的风险。一种可能是，工人因实际收入受压，要求并获得更高工资，从而引发恶性工资—价格互动。但鉴于劳动力市场并不十分紧张，并面临更多下行风险，这种结果似乎不太可能。
另一种可能是通胀预期上升，推动实际通胀。四年多来通胀始终高于我们的目标，家庭和企业对此尤为关注。但从市场和调查为基础的长期通胀预期来看，目前明显依然锚定，符合我们长期2%通胀目标。
当然，我们不能对通胀预期的稳定掉以轻心。无论发生什么，我们绝不会让一次性的价格水平提升演变为持续通胀问题。
综上，货币政策的启示是什么？短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个有挑战的局面。当我们的目标发生一定冲突时，框架要求我们平衡处理双重使命。截至目前，政策利率距离中性水平已较去年拉近100个基点，失业率和其他劳动力市场指标的稳定使我们能谨慎考虑政策立场的调整。然而，由于政策处于限制性区间，基准前景和不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场。
货币政策不是预设轨迹。FOMC成员将根据数据及其对经济前景和风险平衡的意义自行做出决策。我们绝不会偏离这一原则。
货币政策框架的演变