Ryan:
另一个值得关注的指标是市值与 TVL 的对比。我认为这个指标可能还没有得到足够的重视。你觉得为什么投资者应该关注它呢？
（图表摘自 The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
这是一个非常有价值的指标，感谢 Token Terminal 提供的数据支持。这个指标反映了整个生态系统的总锁定价值 (TVL)，不仅涵盖了去中心化金融 (DeFi) 的 TVL，还包括稳定币的锁定价值。因此，它是一个更加全面的数字，用于整体审视区块链生态系统的健康状况。
我们观察到，在熊市期间，市场价值通常会回落到生态系统的 TVL 水平。这种现象有点类似于传统金融中的“账面价值”，即资产的内在价值。我们一直在尝试理解这类与 DeFi 相关的比较指标，而市值与 TVL 的关系可以看作是区块链领域的“账面价值”。有趣的是，每当价格回落到所谓的“账面价值”（TVL）时，市场往往会迎来强劲的反弹。
Ryan:
我在推特上做了一些关于牛市的数学推演，假设以太坊的 TVL 能增长到 1 万亿美元，而目前以太坊的市值大约是 3000 亿美元。你觉得这种情况有可能发生吗？
Mike:
从当前的趋势来看，这种增长是有可能的。
Ryan:
考虑到稳定币的快速增长，这种情况完全有可能发生。假设稳定币的锁定价值达到 5000 亿美元，再加上现实世界资产的锁定价值达到 1000 亿美元，同时所有加密原生资产的价值也有所上涨，我们可以通过一些简单的计算得出 1 万亿美元的目标。如果我们将这个数字乘以一个较高的 TVL 倍数，比如 2.5，那么以太坊的价格可能会达到 2 万美元。这就是这个数学模型的逻辑。
当然，我们目前还无法确定最终会有多少 TVL 被部署在以太坊上，但这个模型讲述了一个值得关注的故事。特别是市值与 TVL 的关系，这条紫色线可能会在这轮牛市中成为关键指标。
Mike:
确实很有趣。随着稳定币的大量进入市场，这为熊市奠定了基础。因此，持续跟踪市值与 TVL 的关系将非常重要。这也是思考潜在估值的一个好方法，因为随着更多资产进入区块链生态系统，链上的价值可能会显著增加。
ETH L2 的表现及收益率，熊市与牛市的对比Ryan:
Mike 我还有一个问题，你们的报告中还有一些图表讲述了不同的故事，虽然我们今天没有讨论它们，但我想听听你的总体看法。你觉得这些图表是否可以以看涨或看跌的方式进行解读？
在报告中，我注意到以太坊的费用收入，包括 MEV（最大可提取价值）收入等，总体呈下滑趋势。与上一轮牛市周期相比，以太坊的实际收益有所减少。部分原因是，以太坊通过 Petra 升级扩大了区块空间的供应。虽然 Layer 1 上的变化不大，但 Layer 2 的区块空间显著增加。然而，这导致 Layer 2 的收益未能达到预期水平。有人认为 Layer 2 的扩展从以太坊主网中“吸取”了使用量、业务、MEV 和费用，形成了一种“寄生效应”。从这个角度看，这可能是一个看跌的信号，因为资产和真实收益的下降可能会让人对以太坊的前景感到担忧。