由于Uniswap尚未获得正式的协议收入，而Unichain的Fee相对于其市值来说，少到基本可以忽略不计，我们采用Uniswap的市值和其Fee的比值（PF），就纵向和横向进行估值对比。
来源：tokenterminal
纵向对比来看，Uniswap 今年2月的PF为6.77，处在绝对的历史低位，从Uniswap发币以来，历史上比这个指标更低的月份仅有3个，分别是2022年的5-6月（三箭暴雷），以及2024年的4月（山寨币大回调+Uniswap收到SEC的Wells Notice）。而三月该指标略升至7.26。从这个指标来看，市场目前显然对Uni代币的前景感到极度悲观。
来源：tokenterminal
横向对比的标的，我选择了同为DEX的项目，同时也是市场份额仅次于Uniswap的Pancake和Aerodrome，之所以没有选择Curve，是因为其除了DEX之外，目前还有借贷的主营业务，与前三者可比性不强。
从三者的PF指标来看，似乎Uniswap的估值显著高于Pancake和Aerodrome。但是我们在此之上还需要考虑两个因素：
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Uniswap没有进行任何代币补贴，而Pancake和Aerodrome仍在进行较高规模的代币补贴，尤其是Aerodrome，其2月的代币激励价值高达2700万美金（见下图）
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Uniswap还有Unichain这条第二增长曲线
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Uniswap的多链生态建设得更好，虽然Pancake也在多条链进行了部署，但运营情况与Uni相比有较大差距，而Aerodrome是一个单链DEX
整体来说，即使考虑到Uniswap与Pancake和Aerodrome业务的相似性，其PF横向估值对比的参考性是弱于纵向对比的参考性的。
3.3 Jupiter 业务现状Jupiter从聚合交易出发，通过产品的不断拓展和并购，目前已经形成了围绕Solana链上交易的全链路布局，并在横向扩展至其他链和生态。Jupiter体系内的主要产品包括：
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主站自营交易产品：包括聚合交易（Instant）、现价订单（Trigger）和条件单（Recurring）交易，是Jupiter最早上线的产品，也是其使用人数最多的产品。单日的交易次数在1月20日创下了5700万笔的记录
来源：Dune
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主站的Trenches产品，即此前的Ape.pro，ape.pro的产品形态为针对Meme的特定产品工具，与Phonton/GMGN等典型meme交易工具产品形态一致，不过2月底，ape.pro并入Trenches之后，其产品形态与jupiter的聚合交易产品形态相差不多。