“你这算是一针见血了，”他说道，“这种转变发生在2022年。在此之前，如果你观察10年期美债的实际利率（即10年期收益率减去通胀率），你会发现它与黄金存在着完美的负相关性。这种规律甚至可以一路追溯到布雷顿森林体系瓦解、黄金与美元脱钩的那个年代。”
Steel表示，这种关系在近年来已经彻底破裂。“黄金对实际利率——尤其是10年期实际利率——的敏感度大不如前了，”他说，“与此同时，我们也看到了市场上涌入大量的散户买单，地缘政治风险不断攀升，以及各国央行也在持续扫货。”
“我并不是说这种关系永远不会恢复，”他补充道，“但可以肯定的是，它已经没有过去那么紧密了。”
随后，Steel被问到，近期利率下降而金价却没有跟涨的趋势，是否与沃什的提名有关，因为他曾明确表态希望缩减美联储的资产负债表。
“就美联储而言，只要它还能保持（其独立性）——我相信它可以做到——只要这家央行是独立的，”他指出，“这才是最核心的一点。任何对美联储独立性的威胁，都会推高金价。”
Steel还被问到，他认为目前居高不下的金价中，有多大程度反映了黄金作为抗货币贬值对冲工具的作用。
“关于抗贬值这个问题，我们其实不太这么看，”他回答道，“我们认为在可预见的未来，甚至是相当长的一段时间里，美元仍将是全球的储备货币。但这并不意味着每个国家的央行都需要囤积目前这么多的美元……而降低美元敞口的方法之一，就是买入黄金。我认为这是各国央行大举购金的一个重要因素。自2022年以来，央行的买入量甚至达到了过去10年平均水平的两倍、两倍半，有时甚至是三倍。”
随着AI板块持续重塑整个股市格局，资金似乎并没有明显轮动到欧洲、中东和非洲地区国家，也没有流入黄金市场。对此，Steel也分享了他的看法。
“其实直到最近之前，资金一直是有流入的，”他说，“过去几年，黄金市场已经取得了惊人的涨幅。为了提供个背景，（之前长期以来的）历史高点是1980年1月的850美元，而后来我们一举突破了这个数字。”
“你可能听过很多关于黄金创下新高的讨论，”Steel继续说道，“但我总是更喜欢从实际价值，也就是剔除通胀因素的角度来看待它。如果换算成今天的购买力，那个高点大概是3400美元左右，而我们在今年4月就突破了这一关口。黄金已经创下了一系列的新高，所以即使它最近没有大幅飙升，我认为也不一定就会阻碍这轮牛市。”
“别忘了，我们已经看到大量新资金涌入市场，而且在1月份还上演了一场‘抛物线’般的暴涨，”Steel强调，“当市场像这样直线上升时，必然会招来波动。我认为，今年黄金市场的基调词将会是——波动性。不能仅仅因为它是个避险天堂、是一项优质资产，就认定它不会产生剧烈的波动。”