图 4：ETP 净流入转向 ETH
比特币、以太坊和许多其他加密资产也得到了数字资产财库（DATs）购买的支持。DAT 是持有加密资产的上市公司构成，为股权投资者提供了接触加密货币的渠道。为持有比特币最多的数字资产财库，Strategy（原名 MicroStrategy）在 8 月额外购买了 3,666 枚 BTC（约 4 亿美元）。与此同时，两家最大的以太坊财库合计购买了 170 万枚ETH（约 72 亿美元）。[7]
据媒体报道，至少有三家新的 Solana DAT 正在筹备中，其中包括由 Pantera Capital 以及 Galaxy Digital、Jump Crypto 和 Multicoin Capital 组成的财团赞助的超过 10 亿美元的项目。[8] 此外，特朗普媒体与科技集团宣布计划推出一款基于 CRO 代币的 DAT，该代币与 Crypto.com 及其 Cronos 区块链相关联。[9] 最近其他 DAT 公告主要集中在 Ethena 的 ENA 代币、Story Protocol 的 IP 代币以及币安智能链的 BNB 代币。[10]
尽管发起人持续提供这些投资工具，但价格表现表明投资者需求可能已趋于饱和。分析师通常会监测其“mNAV”，即公司市值与资产负债表上加密资产价值的比率来衡量供需失衡。如果以公开股权工具形式存在的加密资产需求过剩（即 DAT 不足），mNAV 可能会超过 1.0；如果以公开股权工具形式存在的加密资产供应过剩（即 DAT 过多），mNAV 可能会跌破 1.0。目前，一些大型项目的 mNAV 似乎正在趋于 1.0 ，这表明 DAT 的供需正在趋于平衡（见图 5）。
图 5：DAT 的估值溢价正在下降
如同所有资产类别一样，有关加密市场的公众讨论常常集中于短期问题，例如监管变化、ETF 资金流动和 DAT。然而，退一步来看，重新审视比特币的核心投资逻辑可能更为重要。在加密领域众多资产中，比特币的存在意义在于提供一种基于明确且透明规则的货币资产和点对点支付系统，其独立于任何特定个人或机构。最近，央行独立性受到威胁，这再次提醒我们，为什么许多投资者对这些资产如此感兴趣。
就背景而言，大多数现代经济体都采用“法定”货币体系。这意味着货币没有明确的支撑（即不与任何商品或其他货币挂钩），其价值完全基于信任。纵观历史，各国政府屡屡利用这一特征来实现其短期目标（例如连任）。这可能导致通货膨胀，并降低人们对法定货币体系的信任度。
因此，为了让法定货币有效运作，需要确保政府能够履行承诺，不滥用这一体系。美国和大多数发达市场经济体采用的方法是赋予央行明确的目标（通常以通胀目标的形式）和操作独立性。民选官员通常对央行进行一些监督，以确保民主问责。除了新冠疫情后通胀短暂飙升外，自1990年代中期以来，这种明确的目标、操作独立性和民主问责体系在主要经济体实现了低通胀和稳定通胀（图 6）。