更致命的竞争来自传统金融的腹地。
Robinhood 宣布全面进军加密，把战场开在 Coinbase 最宝贵的年轻散户群体。对于他们而言，Robinhood 提供的界面更熟悉、手续费更低，美股与加密的一站式体验更顺手。而对大资金来说，Robinhood 身上的「券商光环」，甚至比 Coinbase 更具吸引力。
这种多重挤压，在 2025 年第二季度的财报里被赤裸裸地放大。Coinbase 披露，当季总收入约 15 亿美元，环比下降 26%；GAAP 口径的净利润高达 14 亿美元，乍看风光，实则大部分来自 Circle 投资和加密资产持仓的账面收益。一旦剔除这些一次性因素，调整后净利润仅剩 3300 万美元。更关键的是，核心的现货交易收入只有 7.64 亿美元，同比下滑 39%。
账面热闹，现实冷清。Coinbase 的利润早已不靠交易，而是靠稳定币分润在续命。这是一份残酷的成绩单，可能也是一段黄金时代的终场信号。
当交易平台不再靠交易业务面对困境，Coinbase 提出新的愿景。
在最近的一次采访中，Coinbase CEO Brian Armstrong 提出了规划：所有资产最终都会上链，所以要做 Everything Exchange（万能交易所）。
加密在他眼里不是一个孤立的行业，而是一项能整体升级金融系统的技术。
Armstrong 特别提到美股的现状：今天，如果一个阿根廷人想要开通美国券商账户，需要极高的财富门槛。对于大多数国家的普通投资者而言，美国证券几乎是一个「富人专属市场」。
但如果股票被代币化搬到链上，就能打破这种壁垒，让世界上任何人都能随时买卖美国资产。
链上还意味着更多可能：24 小时不间断交易、支持碎股买卖，甚至可以设计全新的治理逻辑，比如「只有持有满一年以上的股东才能投票」，以鼓励长期投资者。
在他的设想中，Coinbase 不再只是撮合交易的平台，而是承接一切资产上链的「万能交易所」——一个开放、包容、全天候运转的金融操作系统。
正因如此，Coinbase 开始采取一系列动作来对齐 Armstrong 的愿景：半年间，它先后收购了 Spindl、Iron Fish、Liquifi 和 Deribit。
前三家服务于 Base 链：Spindl 提供链上广告堆栈，让开发者能直接获取用户；Iron Fish 带来零知识证明团队，在 Base 构建隐私模块；Liquifi 则提供代币管理和合规服务，并计划与 Coinbase Prime 整合，为机构和 RWA 项目提供便利。三者合力，降低了开发者在 Base 上的门槛，打造了一个完整工具栈。
最重磅的收购是 Deribit。合约交易比现货更稳定、利润更高，但 Coinbase 长期受制于美国监管，缺位已久。斥资 29 亿美元收购 Deribit，让它一举获得领先的期权市场份额和庞大机构客户。并购完成后不到一个月，Coinbase 就在 CFTC 监管下推出永续合约，相当于「无缝接管」了 Deribit 的能力。