在为 PT 抵押品定价时，Aave 采用了基于 PT 隐含 APY 的线性折价方式，并以 USDT 锚定价为基础。与传统零息债券类似，Pendle 的 PT 代币会随着到期日临近而逐渐接近面值。例如，在 7 月 30 日到期的 PT 代币中，这种定价模式清晰反映了其价格随时间推移趋近 1 USDe 的过程。
虽然 PT 价格并非完全与面值 1:1 对应，市场的折价波动仍会影响定价，但随着到期临近，其回报率会变得越来越可预测。这与零息债券到期前的稳定价值增值模式高度相似。
历史数据显示，PT 代币价格的升值幅度相对于 USDC 借贷成本，形成了明显的套利空间。杠杆循环的引入进一步放大了这种利润空间，自去年 9 月以来，每存入 1 美元可获得约 0.374 美元的收益，年化收益率约 40%。
这引出了一个关键问题：这种循环策略是否等于无风险收益？
风险、联动与未来展望从历史表现看，Pendle 的收益长期显著高于借贷成本，未加杠杆的平均利差约为 8.8%。在 Aave 的 PT 预言机机制下，清算风险被进一步降低。该机制设有底价与熔断开关（kill switch）。一旦触发，LTV（贷款价值比）将立即降为 0，并冻结市场，防止坏账累积。
以 Pendle 的 PT-USDe 9 月到期品种为例，风险团队为其预言机设定了每年 7.6% 的初始折价率，并在极端市场压力下允许最高 31.1% 的折价（熔断阈值）。
下图显示了各种安全的 LTV（计算方式是，一旦折扣达到终止开关下限，清算实际上是不可能的，因此 PT 抵押品始终保持在清算阈值之上）。
由于 Aave 将 USDe 及其衍生品按与 USDT 等值承销，市场参与者得以大规模执行循环策略，但这也使 Aave 与 Pendle、Ethena 三者的风险更加紧密相连。每当抵押品供应上限提升后，资金池很快被循环策略用户占满。
目前，Aave 的 USDC 供应越来越多地由 PT-USDe 抵押品支撑，而循环策略用户借入 USDC 后再投入 PT 代币，使 USDC 在结构上类似于高级债权（senior tranche）：其持有者因高利用率获得更高的 APR，并在大多数情况下免受坏账风险，除非出现极端坏账事件。