2024 年，Coinbase 的月均现货交易量为 920 亿美元，主要来自支付高额费用以换取监管确定性的美国客户。这是乌龟策略：缓慢、稳定，专注于做好一个市场。
OKX 则选择了兔子策略：快速行动，抢占全球市场份额，稍后再考虑监管问题。从业务角度来看，这一策略非常成功。
2024 年，OKX 的月均现货交易量为 981.9 亿美元，比 Coinbase 高 6.7%，服务于 160 多个国家的 5000 万用户。加上他们的衍生品交易（他们在全球市场占有 19.4% 的份额），OKX 处理的加密交易量远超 Coinbase。
OKX 的日均现货交易量约为 20 亿美元，衍生品交易量超过 250 亿美元，而 Coinbase 分别为 18.6 亿美元和 38.5 亿美元。
但速度的提升伴随着成本的上升。Coinbase 与美国监管机构建立了良好的关系，而 OKX 则在被禁止在美国运营的情况下积极争取美国客户。他们的态度似乎是“请求宽恕，而不是许可”，这种态度在你不得不向司法部请求宽恕之前一直有效。
有一个问题：加密货币交易所的收入完全依赖于人们继续热情地交易加密货币。市场火热时，交易所赚得盆满钵满。市场冷却时，收入可能一夜之间大幅下降。
例如，2024 年 6 月，交易所的现货和衍生品交易量总和从 3 月约 9 万亿美元的峰值下降了 50% 以上。
OKX 的 5 亿美元和解协议成为了一次强制教育，让他们了解了美国金融市场的实际运作方式。他们似乎已经从代价高昂的错误中吸取了教训。他们聘请了前巴克莱银行高管罗尚·罗伯特（Roshan Robert）担任美国首席执行官，在圣何塞、纽约和旧金山开设了合规办公室，雇佣了 500 名员工，并开始谈论打造一款“定义行业的超级应用程序”，这种企业说法表明他们正在认真进行改革。
有趣的是，投资者是否会买账这种救赎叙事。
估值游戏以交易量为基准，OKX 的估值理论上应与 Coinbase 相当，甚至更高。
Coinbase 的市值约为月交易量的单一倍数，平均月交易量为 920 亿美元，市值超过 900 亿美元。OKX 的月交易量为 981.9 亿美元，比 Coinbase 高 6.7%。按相同倍数计算，OKX 的估值将达到 854 亿美元。
然而，估值不仅仅是数学问题，还涉及感知和风险。
OKX 的监管包袱可能会带来估值打折。他们的国际业务意味着利润取决于快速变化的监管环境，正如他们在泰国所体会到的那样，泰国监管机构刚刚禁止了 OKX 和其他几家交易所的运营。
如果采用 20% 的“监管风险折扣”，OKX 的估值可能为 687 亿美元。但考虑到他们的全球影响力、衍生品领域的主导地位以及更高的交易量，他们的估值溢价是合理的。