我们的计算显示，在之前的关税基础上，再叠加对等关税，或将推高美国PCE通胀1.9个百分点，增加美国财政收入7374亿美元，降低美国实际GDP增速1.3个百分点（图表4）。我们上面的测算没有考虑汇率变化。如果美元升值，对美国的影响将减弱。反之，负面影响将加剧。此外，我们假设美国消费者和海外生产者平分关税损失，即一半的成本增加转嫁给美国消费者，另外一半由贸易伙伴承担，并假设美国一年内的税收乘数[6]约为1。如果美国消费者议价能力弱，其经济面临的负面影响还将更大。
四、 对货币政策的含义面对“滞胀”风险，美联储只能选择等待观望，短期内或难以降息。根据我们上面的计算，对等关税可能带来较大通胀风险，再加上目前消费者通胀预期已经在抬升，这将迫使美联储不得不将政策重点重新放到“防通胀”方面。我们认为，在对等关税落地后，美联储至少需要两个月的时间来评估其对通胀的实际影响。因此，除非美国经济状况极为疲弱，否则美联储很难在上半年做出降息决定。美联储难以降息意味着“美联储看跌期权”缺失，这将进一步加大美国经济下行风险，增加市场向下调整压力。
图表1：美国对等关税的税率
资料来源：白宫，NBC News，中金公司研究部
图表2：美国有效关税率将大幅上升
注：1900-1918年和2024年为美国政府财年，1919-2023年为日历年，2025年为作者估算。
资料来源：USITC，Wind，中金公司研究部
图表3：美国消费者通胀预期大幅抬升
资料来源：Haver，中金公司研究部
图表4：美国财政收入预计将因关税增加
资料来源：USITC，Wind，中金公司研究部